Возрастает угроза того, что Франция и Германия, крупнейшие экономики еврозоны, могут подтолкнуть регион к кризису. Прошлый год был далеко не блестящим для европейских экономик, совокупный рост которых составил всего 0,6%. Если последние события в регионе можно объяснить такими краткосрочными факторами, как инфляция и вынужденное ужесточение монетарной политики, то на более долгосрочном горизонте влияние на тенденции могут оказать Германия и Франция.
Германия, которая является локомотивом экономики еврозоны и третьей по величине экономикой мире, в последнее время пробуксовывает. ВВП страны по итогам прошлого года сократился на 0,3%. Франция, которая разочаровывает темпами роста на протяжении уже нескольких лет, тоже стала своего рода риском для региона в контексте госфинансов.
Одна из причин сложившейся ситуации кроется в монетарной политике. С оглядкой на высокие уровни инфляции, политика ЕЦБ уже больше года сфокусирована на снижении потребительских цен до 2%-ного целевого уровня. Для этого регулятор повышал ставки до сентября 2023 года, когда ставка по операциям рефинансирования достигла 4,5%.
Можно поспорить, что высокая инфляция означала, что реальные процентные ставки оставались отрицательными по крайней мере до октября, когда потребительские цены упали до 2,9%. Соответственно, ужесточение политики очевидно только при фокусировании на номинальных процентных ставках. Однако денежная масса М3 сокращалась большую часть второго полугодия, достигнув минимальной точки на уровне -1,3% в августе. Безусловно, во время пандемии этот показатель существенно вырос, но в любом случае недавние решения монетарных властей оказали ограничивающий эффект на экономику.
При ужесточении монетарной политики домохозяйства, как правило, сокращают потребление и расходы, а объем доступных кредитов на недвижимость снижается, что оказывает глубокий негативный эффект на строительный сектор. Во Франции в прошлом году строительная активность сократилась почти на 8%, а индекс деловой активности в строительном секторе в январе достиг минимума ниже отметки 40 пунктов.
К слову, о деловой активности. В начале этого года составной PMI еврозоны составил 47,9, оставшись ниже водораздела 50 пунктов уже седьмой месяц кряду. Промышленный индекс приподнялся с 44,4 до 46,6. В целом крупнейшие экономики региона фиксируют низкие показатели деловой активности на протяжении многих месяцев.
Бизнес сталкивается с ростом затрат на финансирование инвестиций, доступ к этому финансированию усложняется, а перспективы роста спроса ухудшаются. В результате компании сокращают инвестиции, что в свою очередь влечет снижение продаж. Доступ к краткосрочным кредитам ограничивается, что сопровождается ростом риска банкротств. Иными словами, кризис кредитования сдерживает инфляцию, но одновременно толкает систему в направлении рецессии.
Кроме того, европейская экономика подвержена шокам на стороне спроса. Инфляция способствует удорожанию товаров и услуг, ограничивая не только внутренний, но и внешний спрос, поскольку экспортные товары утрачивают свою конкурентоспособность. Для Германии, экспорт которой составляет практически 50% ВВП, это очень значимый аспект. С учетом всех этих рисков, инвесторам следует уделять особое внимание поступающим экономическим данным из Германии и Франции, а также следить за сигналами от ЕЦБ.