Американская экономика демонстрирует впечатляющий рост после замедления в прошлом году. При этом фондовый рынок чувствует себя неоднозначно. Оценки роста ВВП в третьем квартале превышают 5%, а с начала года экономика создала свыше 2 млн рабочих мест.
Однако присутствуют некоторые риски, которые могут подорвать и без того хрупкие позиции акций, остановив цикл роста экономики. Прежде всего это угроза возобновления роста инфляции. Потребительские цены показали значительный прогресс в движении к 2%-ному целевому уровню ФРС после достижения пика в районе отметки 9% в июне прошлого года. Однако любой признак оживления роста CPI может изменить траекторию нынешнего цикла ужесточения политики Центробанка.
Скачок инфляционных ожиданий традиционно влечет за собой повышение премии за срочность, что в свою очередь усиливает повышательное давление на номинальную доходность.
В этом контексте интересны 5- и 10-летние инфляционные свопы, которые помогают оценить инфляционные ожидания. На сегодняшний день беспокойство вызывает тот факт, что 5-летние свопы находятся всего в нескольких базисных пунктах от максимума прошлого года, прорыв которого станет сигналом о потенциальном ускорении роста цен.
Не меньшее внимание сейчас привлекает состояние рынка облигаций. На этой неделе доходность 10-летних трежерис впервые за 16 лет превышала отметку 5%. Дальнейший подъем показателя доходности сулит проблемы в экономике, особенно в случае роста выше 5,25%. Здесь проходит важная двойная вершина 15-летней давности, которая приходится на пик тогдашнего цикла ужесточения монетарной политики.
Более высокие процентные ставки сопровождаются увеличением стоимости заимствований для потребителей и бизнеса, а также зачастую сдерживают спрос, что приводит к замедлению экономики, если не к ее сокращению.
Также не следует упускать из виду ухудшение условий кредитования. В этом году рынок облигаций проявляет большее беспокойство по поводу рисков, сопряженных с процентными ставками и кредитованием.
Кредитные спреды слегка расширились, но пока остаются умеренными, а условия кредитования все еще благоприятны для экономики благодаря корпоративному сектору, который генерирует поток наличности в растущей экономике.
Но если спреды начнут расти, это станет первым предупреждающим сигналом для инвесторов о рисках для фондового рынка и экономики. Более того, в случае увеличения спредов повысится риск дефолта. И когда инвесторы начнут больше беспокоиться не о процентных ставках, а о кредитных рисках, экономический цикл вступит в новую, более тревожную фазу.