Инвесторы надеются, что, несмотря на последние события в финансовом мире, худшего сценария избежать все же удастся. Что паника вокруг банков, которая началась с коллапса Silicon Valley Bank, носит импульсивный, кратковременный характер и не будет уместна в дальнейшем. Что повышение ставки ФРС на четверть процента при наличии проблем в финансовой системе – реализация здоровой монетарной политики. Что отскок индекса S&P 500, начавшийся в октябре, действительно положил старт новому бычьему рынку. За минувшую неделю бенчмарк поднялся на 1,4%, а индекс волатильности упал на 15%, и это сигналит о том, что возникшие проблемы разрешаемы.
Однако исторический опыт говорит об обратном. Банковская паника – вовсе не пустяк. В ходе недавнего заседания Федрезерва Пауэлл признал, что события в финансовой системе определенно отразятся на состоянии экономики, назвав проблемы банков эквивалентом повышения ставки. При этом он все же решился на ужесточение политики, которое усугубит ситуацию в сфере финансов.
Проблема заключается не в угрозе новых банкротств среди банков, а в том, что банки будут ограничивать кредитование, которое и без того начало сокращаться. Еще до банкротства SVB почти 45% банков ужесточили стандарты кредитования – максимально с пика локдаунов в июле 2020 года. Учитывая проблемы региональных банков, этот процент будет расти и далее.
Как показывает история, это плохая новость. Ужесточение кредитных условий уже подходит к уровню, сигнализирующему о близости рецессии. Данные за период с 1991 по 2022 гг. показывают, что такое поведение кредиторов приводит к снижению занятости, потребительского кредитования и инвестиций в конструкции и оборудование.
При этом фондовый рынок пока не вникает в риски. Одним из катализаторов покупок акций служит подготовка Федрезервом рынков к завершению цикла ужесточения монетарной политики. Уолл-стрит выросла от октябрьских минимумов уже на 11%, создавая ощущение начала нового бычьего рынка. Даже если и так, это самый слабый бычий рынок за последние годы.
За период с 1974 года в течение шести месяцев после падения к минимуму S&P 500 набирал в среднем 32%. Самый слабый прирост был зафиксирован в 1987 и 2002 годах, когда индекс восстановился всего на 13%, так что рынок еще может закрыть этот гэп. Однако только в один из этих периодов ФРС повышала ставки и ни разу рост не сопровождался перевернутой кривой доходности облигаций, как сейчас. Так что инвесторам, которые пока отмахиваются от уроков прошлого, остается только надеяться на то, что развития сценария по негативному пути не будет.