Падение фондового рынка США только лишь из-за растущих процентных ставок выглядит чрезмерным и неоправданным, и скоро инвесторы начнут это осознавать.
Уверенность в том, что акции падают, когда процентные ставки растут, настолько общепринята, что мало кто задумывается о более тщательном изучении этого вопроса. Здесь уместна теория, которая гласит: «Если все думают одинаково, то, скорее всего, они неправы».
Первым делом нужно вспомнить о том, что процентные ставки и инфляция тесно коррелируют. Так сложилось исторически. И этот год не стал исключением: доходность 10-летних трежерис, которая многими расценивается как причина прекращения бычьего рынка, с начала года резко выросла, поднявшись с 3,79% до уровней вблизи 5%. За аналогичный период 10-летние инфляционные ожидания лишь приподнялись с 2,26% до 2,33%.
Корреляция процентных ставок и инфляции критически важна, поскольку номинальные корпоративные доходы растут быстрее при более высокой инфляции. Но это не означает, что инвесторы должны радоваться подъему инфляции, омрачающей перспективы прибыли, которая в будущем дисконтируется.
Но по многим поведенческим причинам участники рынка делают больший акцент на негативном эффекте от более высокой ставки дисконта, нежели на росте номинальной прибыли, которая обычно сопровождает ускорение инфляции.
Такое ошибочное поведение инвесторов заключается в том, что они систематически недооценивают акции в присутствии высокой инфляции. Причем они совершат аналогичную ошибку в обратном порядке, когда инфляция (в последнее время снова демонстрирует стойкость) и процентные ставки начнут снижаться. Соответственно, уже сейчас формируется плацдарм для крупного сигнала на покупку.
После небольшого отскока в среду, накануне площадки Уолл-стрит возобновили падение – все три ведущих индекса закрылись на отрицательной территории. Правда, потери выглядели весьма скромно. Доходность 10-летних трежерис изначально подросла, после чего откатилась.
Инвесторы переключают внимание на ключевой отчет по рынку труда США, и в свете последних данных есть сомнения в том, что сентябрьский результат окажется сильным. На этой неделе статистика отразила скромный прирост числа рабочих мест в частном секторе, а обращения за пособиями по безработице увеличились на 2 тыс. по сравнению с предыдущей неделей.
Поскольку рецессии сейчас мало кто ожидает, для рынка слабоватый отчет стал бы благоприятным сигналом, который идет в противовес намерению Федрезерва дополнительно повысить ставку до конца года. К тому же более скромные цифры по занятости могут подавить рост доходности трежерис, которая торгуется на 16-летних максимумах, отпугивая покупателей акций.