Свежий ценовой индикатор в виде индекса расходов на личное потребление показал, что в прошлом месяце инфляция ускорила рост, тем самым подав сигнал о том, что попытки Федрезерва охладить спрос пока тщетны.
Базовый PCE, не учитывающий волатильные компоненты, подскочил на 4,7% в годовом выражении, превысив и прогноз на уровне 4,3%, и предыдущее значение, пересмотренное до 4,6%. Акции закономерно просели в ответ на релиз, который спровоцировал резкий рост ожиданий относительно более агрессивного повышения ставки ФРС на ближайшем заседании. Если ранее участники рынка практически не сомневались в том, что подъем не превысит четверти процента, то теперь все реальнее представляется вероятность ужесточения сразу на 0,5%.
Также инфляционный отчет заставит инвесторов задаться вопросом о том, почему экономика сохраняет устойчивость в условиях самого агрессивного за последние десятилетия цикла ужесточения монетарной политики. Один из первых возможных вариантов ответа кроется в пандемии, которая изменила экономику настолько, что традиционные правила утратили свою силу. Но на самом деле все сложнее – проблема носит комплексный и более масштабный характер.
Во-первых, преобладающая доля кредитов с фиксированным процентом означает, что большинство домохозяйств уже не так подвержены изменению процентных ставок, как раньше. За годы низких ставок в период после финансового кризиса 2008-2009 гг. и во время пандемии львиная доля долга в США пережила трансформацию – и домохозяйства, и бизнес ушли от переменной ставки, которая поднимается при ужесточении политики ЦБ. Иными словами, сейчас Федрезерв оказывает гораздо более слабое воздействие на баланс потребителя, нежели раньше.
Во-вторых, потребитель выигрывает от сбережений, накопленных в период пандемии коронавируса. На пике в конце 2021 года так называемые избыточные сбережения американцев составляли $2,7 трлн. Большая часть наличных уже потрачена, но и осталось немало, и этого будет достаточно, чтобы подпитывать увеличение расходов как минимум до конца первого полугодия. А рост потребительских расходов способствует поддержанию высоких цен.
В-третьих, потребительские расходы особенно высоки в секторе услуг, что поддерживает мощь рынка труда. Эта тенденция объясняется тем, что американцы продолжают переориентировать свои траты с покупок товаров (во время пандемии) на покупку услуг (после открытия экономики).
Учитывая эти факторы, Федрезерву, похоже, придется приложить больше усилий для подавления роста цен, чем предполагалось ранее. Для рынка акций это подразумевает негативный сценарий, который подогреет восстановление доллара.