На прошлой неделе глава ФРС Пауэлл заявил, что недавний резкий рост доходности облигаций может помочь в борьбе с инфляцией и, таким образом, рынок трежерис частично выполняет задачу Центробанка.
Проблема в том, что тогда замечание Пауэлла повлекло солидное ралли акций, одновременно спровоцировав агрессивный откат доходности долгосрочных облигаций. Иными словами, рынок облигаций продемонстрировал, насколько быстро может обнуляться ужесточение финансовых условий.
Комментарии главы ФРС, которые были восприняты инвесторами как сигнал о том, что повышение ставок, возможно, завершено, повлекли откат доходности после резкого ралли. Два дня спустя после заседания регулятора доходность 30-летних бумаг завершила торговую пятидневку самым масштабным недельным падением с марта 2020 года. В случае с 10- и 2-летними бумагами доходность показала самое сильное падение с марта и августа соответственно.
FOMC попал в своего рода замкнутый круг, где формулировка политики, основанной на ужесточении условий, подрывает то самое ужесточение. Развитие событий после недавнего заседания банка расходится с комментариями Пауэлла о том, что рост долгосрочной доходности имеет значение только в устойчивости динамики и не отражает ожидаемые изменения в политике.
Несомненно, подъем доходности долгосрочных трежерис представляет собой еще одну форму нынешнего ужесточения, особенно на ипотечном рынке. Но есть и невыраженные факторы, о которых известно Пауэллу, включая усиление давления на банки. И в целом его слова разошлись с посылом Центробанка, который прозвучал в ястребином ключе.
Падение доходности на прошлой неделе отчасти связано со сменой стратегии участников рынка. Хедж-фонды и прочие инвесторы, вероятно, были удивлены мощным восстановлением акций и облигаций и погнались за ралли.
В начале этой недели доходность 2-, 10- и 30-летних бумаг сменила вектор движения, продемонстрировав самый масштабный дневной скачок более чем за две недели – трейдеры закладывают в цену 17%-ную вероятность повышения ставки ФРС в январе. При этом все три основных фондовых индекса смогли укрепиться.
Федрезерв оставил дверь открытой для еще одного повышения ставки в соответствии с солидными темпами экономического роста. ВВП США вырос почти на 5%, а годовой базовый PCE составил 3,7%, все еще прилично не дотягивая до целевого уровня регулятора, что предполагает, как минимум, один дополнительный шаг в направлении ужесточения политики.