Один из главных вопросов, которым задаются инвесторы – почему падает рынок? Если отвечать коротко – из-за повышения ставок. Из этого ответа вытекает ключевая интрига для инвесторов: как долго будет продолжаться цикл ужесточения, и в какой момент Федрезерв нажмет на паузу.
Недавнее выступление Пауэлла укрепило рынки во мнении о том, что рестриктивная монетарная политика будет оставаться актуальной еще какое-то время, что необходимо для борьбы с высокой инфляцией, после чего придет цикл смягчения политики и снижения стоимости кредитования. Иными словами, глава ФРС подтвердил ястребиный настрой Центробанка, который продолжит повышать ставки несмотря на угрозу рецессии.
До речи Пауэлла в Джексон-Хоул рынки закладывали в цену повышение ставки до марта следующего года включительно с последующим переходом к снижению стоимости заимствований. Теперь же инвесторы прогнозируют начало снижения ставок не раньше второй половины 2023 года, а также более смелое повышение в рамках нынешней фазы.
Неудивительно, что на этом фоне растет доходность – показатель доходности 10-летних трежерис превысил 3,1%, хотя еще в начале августа находился в районе 2,6%. Это весьма резкий скачок, особенно за такой короткий период, и это давит на фондовый рынок по ряду причин.
Прежде всего, сам по себе рост доходности оказывает давление на акции, особенно на не бумаги, которые недавно демонстрировали опережающую динамику и выглядели дорогими по историческим меркам. Кроме того, более жесткая политика способствует борьбе с инфляцией, но через замедление экономического роста, что несет угрозу для прибыли компаний, снижение которой в свою очередь давит на акции.
В дальнейшем ожидается рост волатильности и в то же время замедление ужесточения политики ФРС, которое на определенном этапе сменится снижением ставок, и, похоже, это произойдет раньше, чем полагает сам Пауэлл. Инфляция сигнализирует о достижении пика, а экономический рост замедляется, а это говорит о том, что экономика уже реагирует на повышение ставок. Это означает, что в будущем может потребоваться менее агрессивное ужесточение. По мере изменения экономической статистики корректируются также рыночные ожидания и реакции.
Реальный посыл Пауэлла и реакции инвесторов состоит в том, что рынком управляют ожидания, которые могут быстро меняться в зависимости от поступающих данных. Учитывая нынешние ожидания, свежие данные должны быть скорее позитивными, нежели негативными для рынка.
Все это означает, что в краткосрочной перспективе повышение ставок продолжит давить на фондовый рынок. Но на среднесрочном горизонте стоимость кредитования снова начнет снижаться, что повышает вероятность отскока, который реализуется, как только ожидания инвесторов начнут меняться.