На рынках время от времени поднимается тема утраты влияния Федрезерва на американскую экономику. Если это действительно так, Центробанк может быть вынужден поднять процентные ставки гораздо выше, что повлечет новую распродажу акций и облигаций.
В частности, устойчивость экономики перед лицом самых агрессивных за несколько десятилетий процентных ставок ФРС отчасти объясняется запаздывающим эффектом монетарной политики, которая за последний год отобрала у S&P 500 без малого 20% - худшая годовая динамика со времен финансового кризиса 2008 года. Причем под раздачу попали не только акции, но и мировые облигации.
Напомним, на июльском заседании Федрезерв повысил процентную ставку до диапазона 5,25-5,5%, что является самым высоким значением с 2001 года. После недавнего выступления Пауэлла в Джексон-Хоул, рынок фьючерсов закладывает в цены растущую вероятность еще одного повышения стоимости кредитования до конца года.
Повышение ставок ФРС было направлено на замедление экономики и представлялось необходимым шагом для сдерживания самой высокой за 40 лет инфляции после пандемии коронавируса. В июне прошлого года потребительские цены достигли пика на уровне 9,1%, а к концу июля этого года базовый CPI, не учитывающий продовольствие и энергию, замедлился до 4,7% в годовом выражении. Однако уровень безработицы остается низким в районе 3,5%, а рост ВВП замедляется, но сохраняет приличные темпы роста.
С начала повышения ставок в рамках нынешнего цикла ужесточения в марте 2022 года, Пауэлл постоянно настаивал на необходимости продолжения повышения ставок в осторожном режиме из-за сложности определения момента оказания влияния политики на экономику. Помимо подъема ставок Центробанк сократил размер своего баланса.
Если инфляция заметно снизилась с лета прошлого года, то экономика остается на удивление стойкой. Вполне возможно, это симптом того, как политика ФРС до пандемии изменила финансовую систему США.
Банковские резервы, накопленные в эпоху легких денег, помогли изолировать финансовую систему от эффектов политики Центробанка, что и повлекло частичную утрату ее эффективности.
Таким образом, если регулятор хочет существенно замедлить экономику и вернуть инфляцию к 2%-ному целевому уровню, процентные ставки должны быть выше нынешних уровней. Иными словами, монетарные власти не могут рассчитывать на эффективность ужесточения политики, пока не отпугнут заемщиков высокими ставками.