C 1978 года он проходит во второй половине августа. Местом средоточения руководителей монетарных властей является долина Джексон Хоул (США, штат Вайоминг). Организует мероприятие Федеральный резервный банк Канзаса.
В соответствии с тематикой формируется список участников. Основная заявленная тема на этот раз «Макроэкономическая политика в условиях неравномерного развития экономики» (Macroeconomic Policy in an Uneven Economy). Обычно количество пригашенных не менее 100 человек, из которых: 25 представителей ФРС США, 45 центральных банкиров мира, 8 делегатов от международных финансовых организаций (МВФ, ВБ и другие), а также руководители крупных корпораций и эксперты (экономисты, аналитиков, ученые).
В текущих условиях весь финансовый (да и не только финансовый) мир ожидает важных заявлений со стороны представителей ФРС, потому что их комментарии и определят или дадут более четкие ориентиры инвесторам, банкам, да и просто всем заинтересованным лицам, насчет временных ориентиров и конкретных инструментов сворачивания мер поддержки – количественного ослабления (QE).
Вчера, 18 августа, в преддверии масштабного мероприятия в Джексон Хоуле были опубликованы протоколы https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20210728.htm (т.н. «минутки») последнего заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC), состоявшегося 27-28 июля 2021 года (https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20210728.htm) . Чтобы понять, есть ли диссонанс в мнениях членов комитета, вспомним основные комментарии председателя ФРС (Дж. Пауэлла), сделанные в конце июля. Тогда FOMC оставил процентные ставки, как и меры QE, без изменений.
По рынку труда
«Рынку труда есть, куда идти. На вовлеченность рабочей силы (параметр participation rate) влияют особые факторы, влияние которых должно уменьшиться в ближайшие месяцы. Мы явно на пути к очень сильному рынку труда. Необычно иметь такой высокий процент вакансий для рабочих. Люди могут не так быстро находить работу, потому что это требует времени – они ищут лучший вариант».
По инфляции
«Ожидается, что инфляция вернется к более долгосрочным целям. Инфляция может оказаться более высокой и устойчивой, чем мы ожидали. Если бы мы увидели признаки существенного и последовательного роста среднесрочной инфляции сверх целевого уровня (2,0-2,5%), мы бы отреагировали. Инфляция была вызвана шоком со стороны предложения».
По срокам и методам ужесточения денежно-кредитной политики
«Существует ряд мнений о том, какое время будет подходящим. Сегодня было первое серьёзное обсуждение насчет сроков (сворачивания QE). Не могу ничего сказать о сроках ужесточения, т.к. есть диапазон взглядов. Также не в состоянии давать какие-либо указания относительно сроков ужесточения. Мы обсуждаем сворачивание мер поддержки прямо сейчас и будем это делать на каждом заседании. Сокращение покупок MBS (mortgage-back securities, ипотечные бумаги с обеспечением) перед сокращением баланса по Treasuries (гособлигации США) не пользуется большой поддержкой. И главное: сроки любого ужесточения будут зависеть от входящих данных, и мы заранее уведомим перед любыми изменениями».
Также Пауэллом были упомянуты серьёзный рост домохозяйств, узкие места в поставках (снабжении), сильный рынок недвижимости и инвестиций бизнеса и потенциальное влияние штамма «дельта».
С момента прошедшего заседания со стороны представителей ФРС последовало множество комментариев, которые были достаточно противоречивы (в первую очередь со стороны самого председателя).
Пауэлл: «Мы всё ещё далеки от рассмотрения вопроса о повышении процентных ставок. Мы этот вопрос пока не рассматриваем».
Эванс: «Я действительно ожидаю, что мы дождёмся существенного прогресса ... возможно, уже в этом году. Если у других членов FOMC больше уверенности в том, что инфляция будет выше на устойчивой основе, то ускорение сокращения закупки активов может быть правильным путем».
Розенгрен ожидает начала сокращения уже этой осенью в зависимости от «дельты» и других штаммов – как они повлияют на рынок труда. «Если сильный экономический рост продолжится, мы сократим закупку активов... к середине следующего года». В понедельник на этой неделе он добавил: «Критерии по инфляции в США выполнены для начала сворачивания экстренного стимулирования.»
Дэйли: «Рост экономики должен поддержать начало сокращения в этом году или, может быть, в следующем».
Каплан: «Наиболее разумным будет начать сокращение как можно скорее и идти постепенно; для меня постепенно означает восемь месяцев».
Буквально за 2 часа до публикации «минуток» Буллард (традиционный «ястреб», получит право голоса в 2022 году) заявил, что ФРС при проведении политики в 2022 году необходимо учитывать «инфляционный шок», произошедший в США. Прогнозирует инфляцию на уровне 2,5% до 2022 года, но есть риск, что она будет намного выше. Рассчитывает завершить ужесточение к первому кварталу 2022 года, чтобы иметь возможность повышения процентной ставки в случае необходимости. Четвертый квартал 2022 года по его мнению – логичный ориентир для первого повышения ставок с учетом текущих данных.
Итак, что же «минутки»?
Не пытаясь дословно процитировать и пересказать протоколы, выделим суть.
Ключевой вывод: ФРС готовится начать сворачивать программу очередного QE до конца этого года. Когда именно – вопрос открытый. По опросу Reuters ФРС объявит об этом уже в сентябре-ноябре, завершение произойдет к середине 2022 г. После чего, к концу 2022 г. последует повышение ставки (при соответствующих экономических условиях).
Единого мнения среди членов FOMC нет: кто-то хочет начать ужесточение в этом году, кто-то – в начале 2021-го. Если начать сворачивание раньше, то кривая сокращения будет более плавной.
Еще один важный вывод по итогам публикации «минуток»: ФРС намерен четко отделить вопрос повышения ставки от сворачивания QE. Это связано с тем, чтобы не напугать рынки и чтобы это не стало основанием для серьёзного падения, потому что как только начнется ужесточение, рынки начнут закладываться на скорое повышение ключевой ставки. Кроме распродаж на рынке акций, это наверняка приведет к ужесточению денежно-кредитных условий для реального сектора.
Большинство участников Комитета также считают, что необходимо пропорционально сокращать покупки MBS и Treasuries, чтобы завершить их покупки одновременно;
Нарушить благообразное единодушие членов FOMC могут риски, связанные со штаммом «дельта», и слабые данные по США: ВВП за 2-й квартал, потребительское доверие в августе (ниже пандемических минимумов) и розничные продажи за июль.
Реакция рынков и прогнозы
Очевидно, что рынки не в восторге от происходящего. Но то, что сейчас происходит – это наиболее мягкий из возможных сценариев. Поэтому реакция рынков была ожидаема:
- доллар вырос (индекс близок к уровню 93,50): первоначально произошло снижение, но USD быстро отыграл большую часть падения, а затем (в азиатскую и европейскую торговые сессии) начал уверенный рост;
- сырьевые товары отреагировали разнонаправленно, но в основном падают;
- нефть серьезно дрейфует вниз;
- акции закрылись в минусе (Dow Jones: -382,59 пункта или -1,08% на уровне 34.960,69; S&P -47,82 пункта или -1,08% на 4.400,27; NASDAQ -130,27 пункта или -0,89% при 14.525,91); Dow Jones и S&P закрываются снижением второй день подряд. NASDAQ показывает убыток день подряд. Акции показали худшую двухдневную динамику с 19 июля;
- гособлигации отреагировали незначительно.
Паники не произошло. Рынки будут еще какое-то время переваривать сигналы со стороны ФРС. Экономика стабильно развивается, а ставки еще долго будут ультранизкими. С ликвидностью проблем нет: объём обратного РЕПО продолжает расти и уже достиг 1,2 триллиона долларов.
Если ФРС действительно сократит схему покупки облигаций в этом году, у доллара есть серьёзный потенциал для роста.
Заголовки в основных американских деловых СМИ также подтверждают версию автора. WSJ: «Протоколы показывают размышления о подготовке к сокращению покупок активов ФРС в конце этого года». CNBC: «Июльские протоколы подтверждают, что ФРС готовится к сокращению в этом году. Члены ФРС хотят прояснить, что сокращение активов – не предвестник к повышению ставок». Bloomberg: «Представители ФРС видят, что цель по инфляции будет достигнута. Мнения по ужесточению разделились.»
Что дальше?
Как было указано в начале, следующим важным и определяющим событием будут комментарии Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле в конце следующей недели. Нам остаётся только ждать и следить за каждым словом председателя ФРС. Если четких сигналов мы не получим, то они точно будут на сентябрьском заседании FOMC 22 сентября, где вопрос об ужесточении мер QE будет ключевым.
Денис Тодоренко, финансовый аналитик группы компаний CMS