Проблемы на рынке недвижимости Китая сейчас являются главным поводом для беспокойства среди инвесторов в контексте макроэкономики, но немалый риск представляет собой и Япония, которая может повлечь взлет волатильности на мировых финансовых площадках. В частности, внимания требует ослабление иены, которое уже в скором времени может подтолкнуть местное правительство к интервенции.
Слабость иены и внушительный размер госдолга Японии могут потребовать систематических или масштабных интервенций со стороны Банка Японии и Минфина. Проблема усугубится, если эти эпизоды сформируют ожидания агрессивных изменений в монетарной политике Центробанка.
Это спровоцирует очередной скачок доходности облигаций, что в свою очередь охладит интерес инвесторов к акциям и прочим рисковым активам. Инвесторы испытали подобное в конце июля, когда изменения в программе Банка Японии по контролю кривой доходности повлекли резкий скачок доходности трежерис и охладили ралли на Уолл-стрит.
Такой шаг со стороны японского регулятора подпитал ожидания скорого разворота ультрамягкой политики, что вызывает беспокойство участников рынка по поводу потенциального роста доходности японских облигаций, который рискует подтолкнуть японских инвесторов к продаже трежерис в пользу местных долговых бумаг. Соответственно, при таком сценарии доходность трежерис и мировых облигаций в целом резко упадет.
Эта связь объясняет эмоциональную реакцию, которая последовала в ответ на неожиданное решение японского регулятора в прошлом месяце. Если раньше отметка 0,5% считалась жесткой верхней границей, то теперь является скорее ориентиром доходности. Так, в качестве интервенции Банк Японии может совершить покупку облигаций с доходностью в диапазоне 0,5-1%. Сейчас доходность бумаг торгуется в районе 0,63%.
Главная проблема заключается в том, что такого рода интервенции на рынке облигаций в сочетании с отрицательными процентными ставками ограничивают предел роста стоимости кредитования в более долгосрочной перспективе, а финансовое положение Японии предполагает гораздо более высокую стоимость заимствований. Необязательно подобные сценарии заканчиваются плохо, но, как правило, провоцируют повышенную волатильность на рынке.